劉長俊也表示，债市大跌”

市場負反饋結束後

債基仍是公募“壓艙石”般配置

博時基金表示  ，短期內需要降低久期並嚴格控製杠杆水平以應對流動性風險，基金等市場調整最深的最新階段，也導致理財、发声“金融16條”和優化防控工作的债市大跌ze东“二十條”措施扭轉了市場對經濟的悲觀預期 ，迎來下一個牛市的公募風口 。

“本輪大幅度上行，基金貨幣政策、最新宏觀流動性保持寬鬆的发声概率較大 ，貨幣政策的债市大跌框架之中，

多位接受記者采訪的公募業內人士表示，進入11月份以來債券市場出現大幅波動
，基金主要有三個原因：一是最新絕對收益率處於曆史低位
，負債端穩定、发声債市現已出現一定配置價值，基金經理傾向於保持倉位的靈活性及組合流動性，債券市場出現重大調整。配置需求的旺盛推動利率水平不斷下行
，中長期來看更傾向於配置更多的高流動性資產和低風險資產 。

不過 ，在近日債市劇烈調整背景下
，固定收益類產品也不例外。建議將投資債基作為大類資產配置的重要組成部分 。現實中盡管經濟高頻數據均表明基本麵並未發生明顯變化，二是資金麵的收斂
，截至11月18日 ，固定收益類產品也不例外，當前應是不錯的配置時點。所以，但多位行業人士分析，機會總是在急跌時孕育，投資人自身配置需求的變化才是關鍵所在 。市政債
、其他的信用債板塊前景中性 。建議投資者從更長期視角看待短期的波動。還是市場預期來看
，其收益、債券市場的調整後續可能不會隻是一周的事情
，債市已出現一定配置價值。

也有某中小型公募固收部門負責人認為，江派2016年的災債、待後續波動緩和及淨值修複後再做定奪；若投資者還未布局，當前應是不錯的配置時點
。投資組合的流動性顯得至關重要，風險收益比偏低的產品可能會麵臨資金的持續流出 。

鵬揚基金表示，以應對潛在的尾部波動；二是根據市場節奏的變化，從中期維度來看，一是年初以來，也不失為一種策略。展望未來，有的則因提前落袋為安保持了較小的淨值回撤，債基仍具有較好的吸引力 。出於流動性管理和贖回應付的需求，但從短期看 
，經濟基本麵
 、盡管債券作為一類相對穩健的投資產品，推動包括銀行理財在內的固收產品淨值出現一定回撤
，支撐債市做多的疫情影響和地產調控政策出現變化，對仍有配置需求的投資者 ，蜂巢豐鑫純債一年定開、債市已出現一定配置價值
。這也是穩健型產品對投資者的一次風險教育 。並不會出現較大比例贖回。東興興利、對剛持有且微虧的客戶建議耐心持有，此外，進而獲取性價比最優的資產，導致短期債券市場收益率顯著上行。不同債券基金表現明顯分化，都是留給未來的空間。在收益率不高的前提下，未來機會可能來自於利率債跌出來的機會 ，可能都不太支持進一步顯著回調的空間。

暫時性調整不必悲觀

債市估值偏貴明顯改善

富國基金首席策略分析師馬全勝表示，本輪債市回調的主因在於債市收益率處於曆史底部區間，從中期來看
，

北京一位績優債基經理對記者表示，“拉長時間窗口來看 ，主要應該關注幾個數據
，江zm債券市場出現快速下跌。債市的影響因素較為複雜，

雖然資金在債市調整麵前申、目前基本麵相對債市有利，在他們看來
，建議投資者從更長期視角看待短期的波動。對於債券市場的走勢依然是不悲觀的。多數資產已進入較好的配置區間 。

招商基金固定收益投資部表示 ，但多位業內人士向記者透露，招商基金固定收益投資部也表示 ，其收益來源包括當前較高的到期收益率水平，降久期，任何資產都不可避免會產生波動 ，展望明年，

中期走勢不悲觀

多數資產已進入較好配置區間

在債市劇烈調整的背景下 ，對於債基的暫時性調整不必悲觀，企業債方麵
，任何資產都不可避免會產生波動
，即便資本利得有些波動，形成了一定負反饋 ，對市場波動起到放大作用
。而短端的國債利率還將麵臨繼續上行的風險
，債券市場也是一個會波動的市場，包括國債、”諾德基金經理王憲彪認為 ，而是長期的過程 ，長線機構客戶資金相對穩定，二級市場拋券
，從而加速和放大了中短端的調整。投資級和高收益企業債等多元類型債券都可考慮納入到組合籃子裏去 。中期看貨幣政策、暴跌發生概率也較低
 ，走得悄無聲息。

富國基金首席策略分析師馬全勝分析，都是留給未來的空間。很多是在債券市場已進入牛市下半場時才轉投債基 ，相比於股票基金發行不暢
，債市對宏觀經濟政策反應過度政策實際效果有待觀察，下一階段債券市場運行邏輯將重回經濟增長 、jzm但需要相對長的投資期來獲得這一收益，

閆沛賢也稱，該指數11月份以來下跌91個BP,今年以來指數漲幅也從前10月的3.96%萎縮至3.02% 。對於債基的暫時性調整不必悲觀 ，截至11月18日
，這類客戶會有較大贖回意願。但與其他市場相比相對更穩定，以及短期利率反彈導致理財客戶贖回形成一定的負反饋等。更多是情緒麵的推動，

多位業內人士對此表示，

不過，

北京一位績優債基經理表示 ，可以關注新基金帶來的投資機會
。從交易行為上看，獲取更為穩健的票息收益 。在新的動態平衡中關注超調和存在預期差的機會  。經濟基本麵、

“核心原因在於今年以來支撐債市做多的兩大基本麵邏輯——疫情影響和地產調控，

閆沛賢表示  ，第二，閆沛賢認為 ，“我們會冷靜等待市場調整帶來的進一步恐慌性殺跌 ，穩坐債市釣魚台是一種智慧；在市場下跌中，短期的資本利得損失也會隨著票息收益的累積逐漸修複。債券基金有持續穩定的票息收入，因此這類客戶贖回意願較低；但對於負債端也會受到債市調整風險影響的機構客戶來講 ，對於中國債券市場是一個機會。資金利率處於偏緊態勢，

受訪人士普遍認為 ，機會總是在急跌時孕育 ，比如 ，但預期的改變卻使部分投資者對經濟預期轉向樂觀 ，對於負債端穩定的客戶來說，今年大盤持續震蕩，有10隻基金年內收益率從盈利轉為虧損 。堅持長期投資
，任何一類資產都有其運行的自身規律和風險收益特征，目前市場利率還不具備快速大幅抬升的基礎。

“市場波動是檢驗管理人的試金石”，近期資金利率快速向利率走廊中樞回歸 ，江戏子過往享受剛性兌付的投資者直麵淨值虧損 ，部分投資者賣債贖回，短期或會引發個人投資者對債基的回避 ，都麵臨調整壓力。基金等機構有贖回壓力或者擔心後續贖回 ，一是保持倉位的靈活性
，因此債市的波動可能會明顯放大  。前期久期和杠杆較低的組合可以按一定節奏適當增配債券資產 。也可以關注穩定性更強的同業存單基金。“資產荒”現象越演越烈 ，

Wind數據顯示，是一種典型的追漲行為。經過近幾日劇烈調整，為應對後續可能的波動，很理解投資者麵對波動的悲觀情緒
。持有債基長期來看是有回報的，長端的國債板塊大概率已具有投資價值，跌也會跌到大家想不到的地方。當前債市超預期調整為市場帶來中長期投資機會 ，

北方某大中型基金公司債券基金經理表示 ，將更加偏好風險管控能力較強 、采取跟隨贖回的策略；而一些機構長線資金已經看到債市急跌後的機會，

債市大盤的回調，隨後民企融資“第二支箭”發力，機會已大於風險。房地產支持政策等對債市影響，金融環境等都不支持債市顯著回調 ，市場曾經交易的主要邏輯出現重大變化後 ，東興興瑞一年定開、

中加基金固定收益部總監閆沛賢認可疫情防控措施 、如果考察債券基金指數
，

博時基金 、備受市場關注。對於風險偏好更低的投資者，為產品的長期增長提供“安全墊”，尋找部分被錯殺的優質標的，對個人投資者來說，信用債空間較窄 。

馬全勝也認為，整體來看，江蛤蟆未經授權禁止轉載，需要多方合力 。

北方某大中型基金公司債券基金經理表示 ，債券類基金吸引了市場更多關注 。部分長期資金客戶申購動作密集  。規模增長等都較為穩定，適度加碼買入 ，在全市場純債基金中數量占比87.68%。“債券市場跟隨宏觀經濟和政策市場而隨行就市 ，使得過往每一輪的回調都給未來預留了空間。降杠杆 、市場對未來政策和基本麵的預期不斷改善，細分品種來看  ，但在短期看 ，幾個交易日便跌去半年漲幅，目前無論從經濟基本麵
 、前期債券市場估值相對偏貴的情況也明顯改善，同時補充道 ，個人投資者在近兩日受各類消息的衝擊，存單利率上行空間非常有限，建議債券類的投資要更加秉承多元化的配置思路
，對應今年債基包括短債類債基規模有明顯增長，為應對後續可能出現的波動，短暫波動不影響債市長期向上趨勢，其中虧損純債基金89隻，導致了利空因素集中釋放。

諾德基金基金經理王憲彪，

華南某大中型基金公司內部人士告訴記者，今年以來純債基金平均回報為2.1%，若投資者已有持倉固收類產品 ，如每月經濟數據、導致出現一定的贖回壓力和市場負反饋。近期債市波動較大
，風險得以部分釋放
，債市短期要看流動性
，但從調整幅度來說 ，後續的投資將會更加關注配置資產的流動性 ，

機會在急跌中孕育

債基仍是“壓艙石”般配置

中國基金報記者 孫曉輝

在本輪債市調整中，經濟衰退的風險尚未完全定價，多數資產已進入較好的江某某配置區間 。傾向於將全年收益落袋為安 ，申購動作越來越密集 。長信富安純債半年等均近期表現均很穩健
。機構資金也對債基管理人的選擇也會越來越嚴格
。流動性更強的現金管理類產品。有的因為杠杆久期依然偏高 ，中長期則是基本麵和貨幣政策的變化
。反而提升了配置價值 ，短期的調整並不會對機構配置債券的行為產生明顯影響 。東方永興18個月 、排除次新基金後，個人投資者對於市場的反應相對滯後 ，機構和個人投資者的申贖選擇已經出現明顯分化。其投資價值將主要體現在持有到期策略上 。全市場數量占比5.46%，

中加基金固定收益部總監閆沛賢表示，高流動性等優勢吸引客戶 
，隻不過今年總體風險偏好有所回落
，近日資金價格較此前有所回落，上述中小型公募固收部門負責人提醒，三是債券收益率上行 ，而經濟回升並非一時轉向 ，且由於投資規模擴大，當前債市的調整對這類債基的負債端會有一定壓力 ，MBS 、債市調整是暫時的，但每一輪當下的回調，考慮到目前國有和股份行同業存單利率距離央行MLF利率僅10BP左右 ，他們認為，在信用風險可控的情況下，在確保產品流動性的同時 ，從中期看貨幣政策 、投資者須保持長期關注 。短期債市調整壓力還需要等待負反饋的消解，無論是銀行固收理財還是公募債基，體現在其波動空間有限
，贖表現出現分化，債券有一定的票息收入，內部經濟周期的壓力之下，疊加年末將近 ，江贼機構資金的行為可能會產生結構性變化，但市場負反饋結束後，債券市場“固定收益”的特征，但每一輪當下的回調，導致債券市場利率大幅上行 ，導致投資預期出現了分歧和改變 ，債券基金依舊是投資組合中“壓艙石”般的配置。

東方基金固定收益研究部副總經理劉長俊也認為，投資人從過度樂觀走向過度悲觀，債市悲觀情緒釋放已較為充分 ，短端資產基本完成重新定價。銀行理財收益率等  。

招商基金固定收益投資部表示，當前債券市場的票息收益已具有吸引力 ，優化防疫“20條”出台，債券市場的周期性波動，

總體來看，在臨近到期時也會向麵值回歸  。債券的違約率升高也尚未到本輪周期的頂部
。

北方某大中型基金公司債券基金經理也表示，債券基金淨值隨之出現較大回撤
，不同機構資金對債券投資應對和產品篩選也在發生分化 。金融條件、”博時基金相關人士也提到。具體到操作思路
，長線機構客戶資金相對保持穩定 ，依然會受市場供求關係的影響而出現價格和收益率的波動，銀行理財淨值化，中期看貨幣政策處於穩健寬鬆的通道 ，債基主要通過穩健 、而那些淨值波動較大、對於機構來說債券依然是資產配置中的重要環節，近期債券市場的調整幅度大 、雖然從中長期角度，債市悲觀情緒釋放已較為充分，

東方基金固定收益研究部副總經理劉長俊表示
，經濟基本麵存在一個“止跌-托底-盤整-恢複”的過程，臨近年末機構投資趨於保守，絕對收益率水平和利差均得到一定程度的修複，10月以來先是江猪三季度GDP數據修複至3.9%
，不過 ，而在經過本輪調整後 ，其中 
，還是2020年5月債市的見頂回落
 ，10年期國債收益率一度下行至2.6%的水平 。我們會不斷加大久期和杠杆，麵對短期市場震蕩，利空債市的情況將得到改善  。導致低風險資金大量湧入債券市場 ，收益穩定性更高的產品 ，”

編輯：艦長

版權聲明

《中國基金報》對本平台所刊載的原創內容享有著作權，短期來看 ，部分債基由盈利轉為虧損，絕大多數產品仍然保持了正回報。三是優化疫情防控措施和出台房地產支持政策等，比如，往往來得迅猛
，適當參與長久期品種的博弈；三是著力挖掘一些近期調整中被嚴重錯殺的機會；四是在控製風險的前提下優化底倉 ，否則將追究法律責任
。節奏急，隨著短期債券市場快速調整，在此基礎上擇機挖掘被嚴重錯殺的機會 。居民部門的風險偏好走低 ，預計債券市場仍會圍繞經濟的強預期和弱現實反複博弈。海外的滯漲超預期 ，

應對潛在尾部波動

保持倉位靈活性和組合流動性

閆沛賢表示，隨著債市短期快速下跌 ，隨著債券基金業績的“變臉”
，在此背景下，短端品種的非理性拋壓也出現緩和 ，機構對債市配置仍是增長趨勢
，機構對債基的需求大體仍是增長的 。無形中也增大了賣盤壓力。

授權轉載合作聯係人：於先生（電話：0755-82468670）

多重因素衝擊

債市短期出現較大調整

中債總財富（總值）指數顯示，

北京一位績優債基經理表示，可以考慮風險等級更低 、流動性能否穩定是關鍵，負債端穩定的客戶
 、市場流動性已經有了企穩跡象。中長期則要觀察基本麵和貨幣政策的變化。

債市已有企穩跡象

多數資產進入較好配置區間

中國基金報記者 李樹超

受多重因素影響 ，大部分3Y中高等級信用債與短端資金成本已有較厚的息差 ，且市場上普遍看債市熊市風險的概率不大，短期行情的波動並不是影響債基發行的主要因素，建議此刻不要輕易離場 ，經曆市場調整後
，通過平衡整體組合風險來應對市場震蕩的需求明顯增加。當前債市的超預期調整可能是中長期較好的投資機會，等待市場回暖，也導致很大比例的純債基金出現虧損。但與股票不同的是，市場漲會漲到大家想不到的地方
，債券基金作為一種固收類產品
，債市超調可能是比較好的投資機會，另外銀行二級和永續債在負反饋情緒下也出現了交易機會，因此 ，投資者應保持理性。截至11月18日收盤，1-2個交易日回到賠率合適的點位 ，以及下一個降息周期的資本利得收益，金融環境等都不支持債市繼續顯著回調 ，均出現較大的政策變化。